工作研究

　　PPP项目成为近几年来我国项目投资开发的一种新模式，其发展具有时代特征和重要意义。PPP（Public-Private Partnership)即政府和社会资本合作，是公共基础设施中的一种项目运作模式。在该模式下，鼓励私营企业、民营资本与政府进行合作，参与公共基础设施的建设，彼此之间形成一种伙伴式的合作关系，并通过签署合同来明确双方的权利和义务，以确保合作的顺利完成。
　　一、PPP项目模式发展的意义
　　PPP项目模式能以高效率的进行资源的汲取和分配，政府负责政策制定与规划，而将政策执行落实于民间社区或私营部门，这样不仅可以减轻政府长久以来的财政负担，又可将社区及民众力量引入公共服务的进程当中，以强化公民意识与社会认同感，同时提高了资源使用效能和建设、运营效率。因此，在现代化社会的发展进程中，PPP模式的发展具有现实积极的意义。

　　二、PPP项目模式的基本结构

　　PPP项目模式的典型结构为：政府部门或地方政府通过政府采购形式与中标单位组成的特殊目的公司，即项目公司（简称SPV公司）签订特殊合同。SPV公司的股权结构为政府方、社会资本方按各自约定比例出资共同设立，政府方出资较少，一般出资比例为5%-10%，不参与分配，社会资本方作为大股东负责该项目的融资、建设和运营。

　　　三、PPP项目的投资分析

　　（一）投资回报分析

　　社会资本方选择投资的PPP项目类型中，都想寻求投资前景好，投资回报率高且投资风险小的项目，因此衡量PPP项目要用项目投资过程中的经济评价指标多方加以计算分析。最常用的指标有：总投资收益率、合理利润率、折现率、财务净现值、项目财务内部收益率，资本金内部收益率等指标。而这些指标从不同的角度反映项目静态或动态的价值回报体系。因此，在评判某个PPP项目时，社会资本方在决策之前应充分参与项目的前期论证，从项目立项开始跟踪项目的入库前准备，包括进行该项目的“两评一案”工作。只有这样，社会资本方才能全面了解某个PPP项目的实际情况，从而在下一个阶段，社会资本方与政府方谈判时，社会资本方充分主动的争取有利于自己的投资回报机制。这对社会资本方提出了更高的要求，在投资该类项目前期需要组建专业团队，积聚专业知识和力量加以论证分析，关注项目回报机制中的合理利润率和折现率，是否能满足社会资本方的投资期望值，从投资角度关注财务内部收益率和资本金内部收益率是否满足投资行业的基准收益水平。管理层要完全摒弃传统施工项目的局限性思维，只关注短期收益而忽略项目投资全过程中的投资回报和投资风险。

　　（二）投资方案的确定

　　社会资本方在取得PPP项目中标前，就需筹划该项目的投资方案，确定投资模式。投资方案的制定依据项目总投资金额的大小、社会资本方自身资金状况以及对PPP项目的投资目标而定，有以下几种情形：(1)社会资本方有能力承担项目资本金出资时：在成立项目公司时所需的资本金比例根据项目方案约定的比例承担，如项目总投资金额10亿元，项目公司资本金比例约定20%，社会资本方出资比例95%，所需资本金出资为1.9亿元。该情况下资本金金额不大，而社会资本方的自有资金状况良好，完全可以承担资本金出资，此时建议用自有资金投资取得项目公司绝对控股权，有利于社会资本方对项目公司的绝对控股和绝对主动权，但这种投资方案的局限性是收益与风险不能共担，且在实现融资后的资产负债率大幅增高；且不适合具有国有企业性质的社会资本方，因国资委发布了192号文《关于加强中央企业PPP业务风险管控的通知》中明确规定国有企业投资PPP项目严格并表。（2）项目资本金金额较大，且社会资本方存在依托自有资金出资的限制时，可选择股权组合方式投资。通常的股权筹措方式有股权投资基金、联合体投资等方式，该种模式适合国有企业性质的社会资本方，通过引进其他股权而稀释自身的股权比例，从而实现不并表的要求。该模式能较好解决社会资本方资本金不足的困难，并且能与其他股东实现收益与风险共担，但这种模式的局限性为设立股权基金需要具备一定条件和程序，对于中小企业存在难度；项目公司如果存在多方股东，社会资本方放弃绝对控制权，且增加股东之间涉及的股权和利益分配等问题，法律程序和合同文书更加复杂繁琐；社会资本方因股权比例的减少而在项目管理过程中的权利相应削减，如果处理不好股东之间的沟通协作，项目收益和效果会偏离预期。
　　因此，选择侧重某种投资方案取决于社会资本方投资PPP项目的目标和初衷，要与企业自身发展规划、经营财务状况和抗风险能力等方面综合考量。如果社会资本方作为中小型国有企业，秉承谨慎性原则，一般选择项目总投资金额不大，资本金投入不大的项目，建议采用联合体投资，吸收股东和资金投入更为可行。因为社会资本方已具备前期与政府沟通和参与的能力，对项目的认知更为准确，即使有其他股东的进入而使其成为大股东，该股东也是为了实现投资回报，而原有的社会资本方会在建设阶段仍起主导作用，从而实现建设阶段施工利润最大化。在项目全投资过程中虽因股权比例减少获取的投资收益减少，但相应承担的风险减少，项目公司的融资风险和未来的不确定性因素带给企业的风险按比例承担，同时项目公司大额的债务融资不会影响原有社会资本方的资产负债率水平，也能满足国资委对国有企业投资PPP项目的监管要求。
　　四、PPP项目的融资分析
PPP项目不同于传统施工工程的主要特点是工程项目投资金额较大且项目周期长，项目建设资金由项目公司通过融资渠道取得，投资回收是在未来的经营期内按年通过政府缺口补贴和可行性付费实现。此部分融资指除资本金以外的剩余资金的筹措。

（一）融资方式

　　PPP项目在成立项目公司后，除资本金以外的资金需通过债权模式进行融资，融资方式主要包括使用银行贷款、发行债券、融资租赁等。

（二）融资方式比较

　　PPP项目成立项目公司后，项目公司具有独立法人资格可实现融资，并且PPP项目一般为政府实施的重点项目，因此具有融资的优势，还能取得政策性支持。项目公司可选择地方政策性银行，商业银行等金融机构积极推进该项目的中长期贷款为项目建设筹集资金。发行债券是直接向投资者发行，承诺按既定利率支付利息并约定条件偿还本金的债务凭证，发行债券需要具备一定条件方可发行，且程序比较麻烦。因此，银行贷款是一种风险小，成本相对较低的资金，对于中小企业具有优势。

（三）融资方案的确定

　　考虑到PPP项目时间跨度较大，从投资、建设到运营，在项目的不同阶段对资金的需求程度也不尽相同。因此在项目前期投资、建设阶段，长期稳定的资金是确保项目能够顺利进行的重要关键，制定每个阶段全面详细的融资方案和资金使用方案尤为重要。项目公司成立前，社会资本方要确定该项目的融资方式，要全面落实建设期各个阶段的资金投入情况，融资方案要与生产经营紧密结合，才能有效利用资金时间差，降低资金使用成本。
　　项目公司在选择融资方案时，要与股东各方加强沟通协作，发挥各股东的最大融资优势，发掘融资渠道和资源。指定由一方股东负责项目公司融资事宜，选择适合项目本身的融资方式，在项目公司成立前，融资方案须提交股东各方通过，并与金融机构达成初步融资框架协议。
　五、从实践中思考PPP项目的财务风险
　　经过近两年参与公司PPP项目前期跟踪、项目投标等工作，对PPP项目有了一定认知，并且从财务角度探索PPP项目的投、融资分析和测算，在经历的几个PPP项目实践中，虽然公司未有落地项目，但也看到了近年来PPP项目模式在我国的兴起热潮到如今国家对其严格监管的发展历程。PPP项目成为大多企业转型升级的目标，成为市场的新宠，而在其发展进程中的风险逐渐显现，政策法规的不健全、市场违规操作，假PPP项目的包装、周期长存在的投资风险给PPP项目的发展带来了思考。该类项目对企业提出的新模式需要企业具备一定实力，在投资的决策和过程中研判市场形势，具备较强投融资实力和抗风险能力，PPP项目能带来的投资回报和风险并存。其财务风险主要表现在五个方面：一是收益存在不确定，影响资金回笼，PPP项目的收益在未来期限内实现，存在政府财政能力无法按期支付的风险；二是对市场的预期预测不足，导致实际情况与预测值偏差过大，致使期后收益严重偏离预计收入；三是融资金额大，成本高，给企业带来巨大资金压力，一旦贷款和还款期限安排衔接不合理，极易出现无法如期还款的风险；四是成本控制风险,PPP模式下的风险分配机制，政府将设计、建设、运营及维护等工作风险整体转移到社会资本方，如果企业外部条件或内部管理出现问题，将面临较大的成本超支风险，如果执行到运营阶段，项目建造完工后投产的公共设施产品无法在数量和质量上按照计划成本达标提供服务，运营成本急剧增加，无法覆盖投资成本就会出现严重亏损的风险。五是税务风险，由于PPP模式下的综合开发业务包括规划设计、建设施工、公司合资、股权转让以及后续的产业运营等业务，种类繁多，税率大，税负重的特征。如果税负筹划工作处理不好，将导致较大税务风险，会大大增加其综合成本。
　　风险虽然存在，但PPP项目的市场前景并不是戛然而止，目前国家政策和市场监管更为严格，有助于PPP市场更加完善和规范化，未来PPP会是一个由量到质的过程。作为央企背景的企业，面临市场竞争激烈，企业转型升级迫在眉睫，传统行业如果不具备独特优势将被市场淘汰的风险。我们要发挥央企的综合优势，稳步开拓PPP市场，从企业实际情况出发选择适合我们投资建设的PPP项目，不惧怕也不盲目，按照国资委监管要求，做好的PPP项目，做好项目综合收益和风险测试，提高PPP项目的团队能力建设。